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短期來看，機場免稅招標提升瞭公司業績，降低瞭公司估值；從中長期來看，國內機場此前由於非航業務發展緩慢估值較國際機場普遍較低，國際機場特別是國際樞紐機場目前估值大都在25倍（車用擴大機推薦16年PE）以上，此次免稅招標帶來的非航業務大發展有助於提升公司中長期估值水平。
內航內線收費改革增厚公司2017年業績。根據民航局下發的《民用機場收費標準調整方案》，內航內線收費全面提升。我們選擇B737-800、A330-300和B777F作為窄體機、寬體機和全貨機進行收費彈性測算，上海機場(600009,診股)起降費除窄體機增加9.1%外，寬體機和全貨機不變；停場費增幅超60%、客橋費增幅100%、安檢費增幅超50%，僅旅客服務費保持不變。同時，起降費收費標準可在規定的基準價基礎上上浮不超過10%。地面服務費實行市場化標準。根據我們的測算，本次內航內線收費改革對上海HELIX擴大機機場2017年凈利潤彈性達到4.3%。
免稅招標帶來非航收入大漲。浦東機場日上免稅店經營權將於2018年3月到期，預計進出境免稅店招標將於2017年底到2018年初進行。此前首都機場T2、T3航站樓進出境免稅招標提成比例達到超預期的47.5%和44%，首年溢價比率達到35%。我們認為，浦東機場國際旅客及增速、免稅營收均高於首都機場，且時刻容量富裕，浦東機場免稅經營權爭奪將更加激烈。此前浦東機場免稅提成比例僅為25%左右，本次招標將帶來提成比例大漲。樂觀預計新招標結果將在2018年第二季度開始啟用，我們分別按照44%、46%、48%、50%、52%的提成比例做凈利潤彈性測算，預計浦東機場2018年凈利潤彈性分別為22.6%、25%、27.5%、29.9%、32.3%。考慮到首都機場和白雲機場(600004,診股)都存在首年溢價情況，我們給浦東機場首年溢價比率40%，照此計算的2018年凈利潤彈性分別為31.6%、34.9%、38.6%、41.9%、45.3%。
投資建議。按照上海機場2018年第二季度開始執行新招標結果，根據我們首年溢價40%、提成比率48%預測，上海機場2018年將新增凈利潤14億元。此外，根據我們深度報告《機場收費改革低於預期，免稅提振中期業績》中內航內線提價對上海機場2017年凈利潤的增量不及預期，我們預計上海機場2017、2018年EPS分別為1.59、2.46元，給予上海機場2018年PE18倍，目標價44.28元，維持“買入”評級。
風險提示。招標時間點和提成比例不及預期。
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